"Роснефть" остаётся уязвимой к колебаниям цен на нефть

14:25 26.03.2018

Во вторник "АТОН" провел для своих московских клиентов День нефтегазового сектора, на котором присутствовала "Роснефть" и ее IR-представители. У "Роснефти" есть все возможности нарастить добычу нефти после отмены ограничений ОПЕК+, в то время как заложенная в бюджет цена нефти $50/барр. оставляет достаточный запас прочности, если на рынке нефти сгустятся грозовые тучи. Нам по-прежнему нравятся акции "Роснефти", которые продолжают демонстрировать новые максимумы на фоне сильных цен на нефть, и мы подтверждаем нашу рекомендацию "покупать" и целевую цену в размере $6.8 за GDR (385 руб. / акция).

"Башнефть" – отличный актив, удовлетворительный синергетический эффект

"Роснефть" удовлетворена сделкой по приобретению "Башнефти" в октябре 2016 и уже реализовала значительный синергетический эффект. "Башнефть" была быстро и полностью интегрирована в структуру бизнеса "Роснефти", при этом в 2017 синергетический эффект составил около 50 млрд руб., что соответствует более 25% от ожидаемой общей суммы в $3.0 млрд. Этот эффект в основном связан со сбытом и логистикой, а также с переработкой и нефтехимией.

Комментируя влияние на дивиденды исключительно высокого показателя чистой прибыли по МСФО за 2017 в размере 143 млрд руб., о которой "Башнефть" отчиталась в понедельник, и которая была связана с выплатой по мировому соглашению с АФК Система в размере 100 млрд руб., компания отметила, что согласно корпоративным процедурам, совет директоров "Башнефти" в ближайшем будущем обсудит результаты 2017 и в соответствии с этим распределит чистую прибыль.

Что если бы ограничения ОПЕК+ были сняты завтра?

"Роснефть" имеет все возможности увеличить добычу нефти более чем на 100 тыс барр. / сут. примерно за три месяца, в основном за счет новых гринфилдов с высоким начальным дебитом. Благодаря солидному портфелю гринфилдов "Роснефть" ожидает более значительный прирост добычи в долгосрочной перспективе. Планы компании на 2018 предполагают, что соглашение ОПЕК+ будет действовать до конца года.

Курдистан не так страшен, как кажется

"Роснефть" представила детали бизнеса в иракском Курдистане, которые в целом совпали с комментариями менеджмента на телеконференции по итогам 3 квартала 2017 года. Договоры с авансами с местными нефтяными компаниями были подписаны на общую сумму $ 2.1 млрд (раскрыто в финансовой отчетности за 2017). "Роснефть" предполагает, что большая часть авансов ($1.8млрд), предоставленных иракскому Курдистану, будет использована для входа в концессионное соглашение по обновлению экспортного трубопровода с общей проектной мощностью 950 тыс барр / сут. Трубопровод идет от Киркука до границы с Турцией и заканчивается в морском порту Джейхан. Ожидаемый IRR проекта близок к внутренней минимальной требуемой ставке доходности Роснефти (20%), доля Роснефти в проекте составит 60%, местному холдингу KAR Group будут принадлежать оставшиеся 40%.

В долгосрочных проектах "Роснефть" исходит из цены Brent $50/барр.

"Роснефть" использует довольно консервативные прогнозы по ценам на нефть в своих финансовых моделях для основных проектов гринфилд – $50/барр. против текущего спота выше $69/барр. Это дает компании дополнительный комфорт при принятии инвестиционных решений и реализации своих проектов с большим запасом прочности.

Риски

Цена на нефть представляет собой основной риск для инвестиционного профиля "Роснефти", а ее высокая долговая нагрузка делает компанию уязвимой и чувствительной к колебаниям цен на нефть. Более того, любые трудности с предоплатой в Венесуэле или иракском Курдистане скорее всего быстро вызовут негативную реакцию рынка. Продление соглашения ОПЕК+ после 2018 года негативно отразится на перспективах масштабных проектов "Роснефти" и приведет к отсрочке их запуска и расширения.